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2014年
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亚洲市值最大上市公司 为什么是腾讯?

2017-01-24 15:29 合德网 点击次数 :

本文作者为钓叟,首发于港股那点事(微信公众号:hkstocks),授权华尔街见闻首发。阅读该作者更多文章,点击头像关注,并在华尔街见闻APP“订阅频道”中查看。本文仅为作者观点,不代表华尔街见闻立场。

一、上市12年,股价翻了270倍

2016年9月6日腾讯收盘价215港元,市值正式站上2万亿(20352亿港币)。上市12年,这家公司的股价翻了270倍,年化收益率59%。

两万亿港币的市值,折算成人民币逾1.7万亿,一举超过中国移动(市值16958亿人民币),登顶中国,也是亚洲市值最大的上市公司。腾讯今年股价走势一骑绝尘(见下图),一路碾压了中国石油(13097亿人民币),工商银行(市值15940亿人民币),阿里巴巴(市值16417亿人民币)这些大家伙。

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这个市值,也令腾讯成为全球第十一大市值公司(见下图):

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腾讯的这个市值,按TTM估值为50倍PE,按2016年动态估值也有43倍,基本是其历史最高估值水平(见下图):

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很明显,腾讯的估值,真心不便宜了,很多老司机都在说买不下手,格隆汇的一个朋友给了这么一个粗糙但却很难反驳的推算:腾讯月活账户数大概8亿,毛估有6亿用户。马云说最好的商业模式是国家收税,那我们就用按人头收钱的个人所得税为标准,看腾讯的天花板。2015年全国个人所得税是8618亿,假设腾讯10年后达到这个收入水平,继续维持30%的净利率,那么就有2580亿净利润,这时候的腾讯业绩增速应为个位数,给10倍PE,也就25800亿RMB,相对目前的2万亿港币市值,还有50%的增长空间。腾讯去年刚加入千亿收入俱乐部,未来10年,腾讯的收入可以增长到8600亿吗?

这个推理很粗糙,但不得不承认,其符合投资所追求的“模糊的正确”。

那么,问题来了:

1、为何登顶的,是马化腾的腾讯,而不是其他公司,比如马云的阿里?

2、又为何在腾讯估值已真心不便宜的情况下,资金还一门心思往里冲?

这两个问题,小有区别,但其实互相关联。

二、中国,谁有资格登顶?

在回答以上问题前,我希望我们先在以下问题上能达成一致:

1、如果把市值第一当做珠峰登顶的话,能登顶的一定是新经济的公司。我们传统思维里的那些传统行业的老国企,诸如石油、电讯、钢铁、煤炭等,最终都会如恐龙一样,日渐没落——假以时日,新能源开发技术能逐步突破,那些埋在地下的煤炭可能如泥土般一钱不值,而山西的产业结构如不做调整,未来会比东北更惨。

看看全球前十大市值公司(基本都是美国公司)的结构就知道了(见下图),这个是人类经济变化的历史趋势与规律,就像本世纪初汽车替代马车一样,这不以国企、民企为转移,也不以社会主义、资本主义为转移。

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2、在中国的新经济公司里,有资格去PK登顶的,只有两家:腾讯与阿里。因为他们既幸运,又努力,且体量上把其他竞争者甩开了几条街。

努力就不说了,但凡不是国企,任谁都有一把辛酸泪。幸运,是因为互联网领域最容易做出大市值的水草丰美之地,就三个领域:搜索(在美国对应GOOGLE)、电商(在美国对应亚马逊)、SNS社交(在美国对应Facebook),阿里与腾讯恰好垄断了后两个领域。

卡位搜索的百度一度也算幸运,但自己把自己作死了。

三、为何是腾讯,而不是阿里?

腾讯2004年上市,阿里2014年上市。前面不可比,我们看看自阿里巴巴上市以来,两者的市值变化对比:

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上图可以清晰看出:

2014年阿里上市之初,阿里的市值几乎是腾讯的一倍。

一年后,腾讯市值与阿里持平。

两年后,腾讯市值正式超越阿里。

毫无疑问,市值是与财务数据密切相关的。2013年,阿里单季度的利润大数是60个亿,腾讯单季度利润的大数是30多亿,阿里是腾讯的一倍,所以上市初市值是腾讯的一倍,也基本反映了这个财务状况。

但之后腾讯追上,到2016年最新的半年报,腾讯公司第二季度总收入为人民币 356.91 亿元(53.82 亿美元),比去年同期增长 52%;单季净利润已达108.80 亿元(人民币),比去年同期增长 47%。而同期阿里巴巴的营收为人民币 321.54 亿元(约合 48.38 亿美元);Non-GAAP净利润为121亿,GAAP利润71.42 亿元(约合 10.75 亿美元)。

单季营收:356.91 亿VS 321.54 亿,单季净利润:108.80 亿VS121 亿。这个追赶过程,腾讯完胜,市值超越阿里,并不过分。

财务数据,反映的是战略业务层面的差异。腾讯与阿里业务层面最大的不同是:腾讯这几年一直在做减法,而阿里恰恰相反。

腾讯一直在做纵向深耕,立足SNS(社交)的价值链挖掘,其他不具竞争优势的新领域,要么回避,要么浅尝辄止,要么干脆售卖或者剥离,旗下电商卖给京东、搜索卖给搜狗,等等。

反观阿里,一直在横向扩张,铺摊子,拓展新业务,云、健康、影视、音乐、体育、媒体、视频、餐饮(阿里刚刚入股了百盛中国)……俨然一眼花缭乱的庞大帝国。

从长远看,很难说孰优孰劣,阿里的多元布局,未来或许能收获很多,但从2013年以来毛利率与净利率的数据比较上看,腾讯的坚守(纵向深耕)VS阿里的“花心”(横向扩张),腾讯胜:

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四、只是业务差异?

但两者业务上、财务上的差异,或许勉强能解释腾讯登顶亚洲市值之王,无法解释腾讯估值真心不低的时候,市场为何还追逐不已。

核心考量因素,是风险。

(责任编辑:管理员)
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